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近期，券商与基金子公司后台最忙碌的部门非“账户管理组”莫属。据多方渠道了解，以混合类及权益类为主的资管计划正迎来一轮集中开户潮。这并非简单的业务办理高峰，在笔者看来，这更像是一声发令枪，预示着经历了漫长去通道、净值化转型阵痛后的资管行业，正以一种全新的、更具生命力的姿态重新集结，准备深度介入A股的估值重构。 首先需要拨开表象看本质：为什么是现在？资管计划开户数量的陡升，直接驱动因素是市场风险偏好的实质性修复。当上证综指在3000点附近反复磨底后展现出韧性，当全球流动性拐点预期渐明，机构资金不再满足于现金管理类产品的微薄收益。相比于公募基金严格的仓位限制和排名压力，资管计划拥有更灵活的契约空间，能够承载策略容量相对有限的绝对收益目标。这批新开账户背后的资金，带有明显的“耐心资本”特征，它们奔着跌出来的机会而来，意在左侧布局中长期估值洼地。 从账户结构来看，本次开户潮呈现出高度机构化的特征。过去几年，单一定向资管计划受监管压降，而集合资管计划开始焕发新生。我们观察到，不少新开账户与银行理财子、险资的委外投资需求紧密挂钩。这并非以往简单的通道嵌套，而是“主动管理+机构定制”的模式。银行端有大量低风险偏好的储蓄资金需要寻找稳健增值出口，而资管机构则通过开户构建多资产、多策略的投资组合。这种闭环的形成，意味着市场增量资金不再是散户式的脉冲式涌入，而是细水长流的导流。 尤其值得留意的是，这其中包含了不少量化对冲和指增策略的专户。随着转融通机制的完善和衍生品工具的丰富，管理人在新开账户的筛选上更倾向于配备多市场工具。这些账户的底层逻辑不再是单纯的买入并持有，而是通过套保、套利和T0策略去榨取超额收益。对二级市场而言，这直接推升了日均成交量，为市场注入了最宝贵的流动性。很多投资者诟病量化割韭菜，但不可否认的是，这批新开户的量化资管产品，正是当前市场换手率和定价效率的重要守护者。 然而，任何资金的入场都带有博弈色彩。资管计划开户潮给市场微观结构带来的变化，是抹平了部分非理性折价。以前，由于某些资管产品的风控限制，对ST板块、微盘股或流动性较差的成长股往往一刀切式回避，导致这部分资产出现系统性低估。如今，随着更多定制化资管账户的出现，在严格限定持仓比例的前提下，部分资金开始专注于挖掘“小而美”的隐形冠军。我们看到，近期中证1000指数和国证2000指数相关ETF的活跃，与资管计划在中小市值领域的重新布局不无关系。这是一场对中小盘定价权的再争夺。 投资者应如何看待这一信号？盲目追涨肯定不是明智之举。资管计划的建仓具有极佳的隐蔽性和较长的周期。它们开户后往往会利用市场震荡充分吸筹，甚至在初期通过少量抛售来压低成本。因此，看到开户数据大增就立刻判断牛市到来，是一种刻舟求剑。理智的跟踪方法是关注两市成交量的中枢是否平稳上移，以及大单资金净流入的持续性。只有当这些账户完成前期的审慎建仓，市场的重心才会在不经意间被抬高。 同时，我们也要对其中蕴含的风险保持警惕。资管计划虽有“防火墙”，但在极端的流动性危机下，依然容易产生一致性预期。尤其是使用杠杆策略的结构化资管产品，一旦市场波动率骤然放大，补仓或平仓带来的连锁反应将是监管重点盯防的对象。今年以来的监管罚单已多次涉及资管计划的违规运作，这说明在鼓励合规资金入市的同时，监管也在紧盯着账户的实质性运作，绝不允许其成为新的风险源头。 综合来看，资管计划开户的升温，本质是资管新规落地后，经过涅槃重生的机构力量正在重新集聚。它反映了长线资金对中国资产性价比的认可，也标志着A股投资者结构正从散户主导加速向“全市场注册制下的机构博弈”转型。对于普通投资者而言，如果无法精准择时，不妨借道那些持仓透明、费率低廉的指数基金，与这批聪明的、新开户的资管资金共同分享市场长期成长的红利。毕竟，这一次的增量资金，是带着投资纪律和风控盔甲来的，它们将给市场带来更深层次的改变。 |
