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资本市场每一次制度的呼吸吐纳，都牵扯着亿万资金的流向。随着全面注册制改革落地，核准制正式退出历史舞台。很多人只把它当作打新“稳赚不赔”时代的终结符，但在更深层的逻辑里，核准制作为一种稀缺资源的分配机制，其消逝正在重塑整个A股的估值锚点。 核准制的核心，在于行政力量对上市资格的隐性背书。在那一套流程中，监管机构不仅要审阅信息披露的真实性，还要对企业的持续盈利能力、投资价值进行实质性判断。过会本身就是一道极厚的安全垫。这导致了一个奇特的现象：市场往往不是为企业的成长性买单，而是为那张稀缺的“入场券”买单。壳价值的高企、ST股的反复炒作、新股上市后的连续涨停，本质上都是这种制度溢价的显性化。那时候，市场底层流淌着一种心照不宣的信仰——只要拿到了批文，最坏的结局不过是“被重组”。 如今，这种信仰的根基被抽走了。注册制将判断企业价值的权杖交还给市场，监管退回到信息披露的真实性、准确性、完整性这一防线上。上市不再是终局，而是起点；发行定价不再是“23倍市盈率”的整齐划一，而是买卖双方的激烈博弈。这种转变带来的第一个，也是最残酷的变化，就是退市真正开始露出獠牙。当壳不再值钱，当“保壳”的手段被一一堵死，那些常年游走在亏损边缘、主营业务空心化、靠着变卖资产或政府补贴度日的公司，突然发现自己脚下不再是坚实的大地，而是随时可能裂开的冰面。 对于投资者而言，最需要警惕的并非市场整体的系统性风险，而是路径依赖下的思维盲区。核准制时代养成的“越跌越补”“死了都不卖”的所谓长线持有策略，正在成为当前最危险的操作习惯。在过往，一只股票跌去百分之七八十，只要它还有壳价值、还能讲重组故事，就有底部放量、乌鸡变凤凰的一天。那个时代，时间确实是散户的朋友，因为行政力量兜底了最差的结果。但在注册制时代，时间可能变成垃圾股的敌人。企业基本面恶化却无法通过卖壳脱身，最终走向面值退市或财务类退市，投资者迎来的将是本金的永久性灭失。这种损失，不再是单纯的市场波动风险，而是彻底的信用溃败风险。 市场的分化也在加速印证这一点。资金正在疯狂地从不确定性中撤离，涌向确定性。我们看到，尽管指数在某个区间震荡，但成交量的分布却极度不均。头部公司、行业龙头、真正具备技术壁垒和现金流创造能力的企业，享受着流动性溢价；而大量小市值公司，尤其是那些主营业务收入微薄、常年不分红、甚至无法出具标准审计意见的公司，正在陷入流动性枯竭的泥潭。日成交额不足千万成为常态，任何一笔稍大的卖单都可能打穿脆弱的承接盘。这不是简单的“板块轮动”，而是市场底层估值逻辑的系统性重构——从博弈价值回归到实体价值。 核准制的远去，就像一场潮水的退却。它不会让所有船都搁浅，那些船体坚固、动力充沛的巨轮仍将驶向深海；但它会无情地暴露出那些靠浮木勉强支撑、早已千疮百孔的小舟。在这个转换的阵痛期，审视自己持仓的每一个标的，问一问：如果没有了壳价值，它还值多少钱？如果没有了行政背书，它还能不能靠产品和服务在市场上存活？这才是核准制落幕之后，留给所有市场参与者最紧要的生存命题。 |
