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站在五月的最后一个交易日回望，A股市场走完了一段典型的“预期修正”与“存量博弈”交织的旅程。如果说四月是年报季报的证伪期，那么五月就是宏观数据与政策定力的验证期。全月来看，主要指数均呈现出冲高回落的窄幅震荡格局，沪指在3100点至3200点箱体内反复拉锯，创业板指受制于新能源与医药权重股的疲软，表现相对弱势。两市日均成交额回落至8000亿元附近，量能萎缩清晰地刻画了场外资金的观望情绪与场内资金的高低位切换行为。 月初，市场一度承接了政治局会议后的乐观预期，地产链与设备更新概念领涨。然而，随着4月金融数据的公布，社融罕见转负、M1同比负增长，击碎了部分过于激进的复苏幻想。数据背后，是信贷需求疲弱、手工补息叫停引发的存款搬家以及政府债券发行节奏后置等多重因素叠加。市场迅速从“强预期”切换至“弱现实”模式，红利资产再度成为避险资金的港湾。水电、煤炭、国有大行等高股息标的逆势走强，长江电力等龙头股屡创新高，这不仅是低利率环境下资产荒的体现，更是市场风险偏好系统性下移的信号。 值得玩味的是地产板块的走势。5月17日，央行“四箭齐发”，下调首付比例、取消房贷利率下限、设立3000亿元保障性住房再贷款，政策力度可谓空前。地产股在脉冲式上涨后迅速分化，贝壳等中介服务商与滨江等深耕核心城市的房企获得溢价，而大部分三四线布局较重的企业很快回吐涨幅。这再次说明，在行业资产负债表尚未充分出清、居民收入预期仍需巩固的背景下，市场更愿意交易行业集中度提升的“幸存者逻辑”，而非整个赛道的系统性反转。政策底到市场底的传导，仍需要成交量这一关键路标来确认。 结构上，最大的亮点来自于供给收缩与出海逻辑。在航运、面板、化工、猪肉等领域，由于产能去化率先完成或地缘扰动导致运力紧缺，产品价格中枢上移，相关企业盈利弹性释放。与此同时，以家电、客车、轮胎为代表的出海链继续受到资金追捧。尽管外部有贸易摩擦的扰动，但中国制造凭借成本优势、快速的产品迭代以及在海外本土化产能的布局，正在将“出口”升级为“出海”，其周期属性在弱化，成长属性在增强。这也构成了我们在中长期配置中不可忽视的一条主线。 展望六月，市场最核心的锚点无疑是即将召开的二十届三中全会。对于资本市场而言，三中全会所部署的全面深化改革议题，尤其是围绕财税体制、资源配置、科技创新体制以及要素市场化改革等方面的定调，将直接决定下半年市场的结构性机会所在。预计在会议召开前，市场大概率将维持当前这种“托而不举、跌不深、涨不高”的存量博弈状态，资金会围绕政策预期进行潜伏布局。 风险端仍需把目光投向海外。美联储降息预期在五月经历了剧烈摇摆，强劲的非农数据与略有降温的通胀读数使得首次降息时点的预期被反复推迟，甚至有官员抛出加息讨论。美债收益率与美元指数的高位盘整，对新兴市场的流动性与估值依然构成压制。北向资金虽在月末有回流迹象，但其稳定性远不及年初，中美利差的存在使得外资行为更具高频交易特征而非长期配置特征。 对于六月的策略应对，我们建议维持“杠铃策略”，即一端继续拥抱现金牛型的高股息资产作为防御底仓，在无风险收益率长期下行的大背景下，这类资产的稀缺性会持续得到溢价；另一端轻仓博取科技成长类的预期差，尤其是在半导体（三期大基金落地）、商业航天、数据要素等受政策催化的新质生产力方向潜伏。对于顺周期的大消费和地产链，建议保持耐心，等待实际数据层面的改善信号出现，而非仅凭政策预期追高买入。总仓位建议控制在五到六成，在狭小区间内高抛低吸，降低预期收益率，积小胜为大胜。在一致性的趋势行情出现前，防御本身就是一种进攻。 |
